文 | 海豚投研赌钱游戏下载入口

各人好，我是海豚君！

$迪士尼.US 好意思东时候 8 月 7 日好意思股盘前发布了 2024 财年第三季度（CY24Q2）功绩。合座上看好坏各半，好的方面罢免前几个季度的趋势，以及近期的一些变化，比如不休加价的流媒体加快减亏、高票房大片飞速带动内容销售扭亏为盈等。但坏的是，主题公园提前降温了。这小数在 Comcast 财报（公园收入双位数下滑）发布后，市集也仍是有所响应。而迪士尼料理层的瞻望也标明，土产货需求放缓鄙人季度的影响会愈加赫然。

具体来看财报中枢信息：

1. 第一方向照旧盈利：迪士尼在接续降本增效的同期，高票房的大片、流媒体的加价对三季度的集团盈利发扬拉动较大，使得最终计算利润、经退换 EPS 均超出市集预期。也恰是由于收尾了超预期的利润，继上季度将 EPS 增速上调 5pct 到 25% 后，此次料理层接续上提到 30%。

描绘“活起来”的古镇

为此，镇江市消协提醒消费者在选购、穿着时注意以下三点：

2. 增长有还原，但也有隐忧：收入端总体合适市集预期，同比增长 3.5%，不外细分业务发扬各有各异。其中：

（1）文娱业务合座发扬超出预期，流媒体和影片销售收入发扬略好，前者开头于 Disney+、Hulu 加价以及订阅用户数小幅增长，后者开头于《头脑特工队 2》等大片的票房亮眼。

瞻望四季度，公司研究 DTC 业务的减亏还将接续，相通开头于量、价王人升（近期针对 Disney+ 和 Hulu 的紧缚套餐价钱上提 10%-15%）。内容销售也问题不大，在《头脑特工队 2》票房爆火之后，《猩球崛起》以及最近上映的《死侍与金刚狼》相通票房不俗。

（2）体育业务发扬安详，基本合适预期，无惊无喜。翌日有看点照旧要比及 25 年新版 ESPN 推出之后。

（3）公园业务是此次功绩的主要问题。三季度 Experiences 收入显赫放缓至 2.3%，不错看出，此前因疫情压抑的需求，在资格了高热的一年多之后，仍是飞速降温。从入园东谈主次和东谈主均迫害来看，土产货公园都不再增长，海外公园合座来看也有赫然的增速放缓。

另外，料理层对下季度的瞻望也欠安，研究会有个位数的的利润下滑，对应到收入上可能即是不增长或低个位数下滑。

3. 投资降速放缓，似有延长迹象：三季度解放现款流 12.3 亿，同比下跌。诚然计算利润擢升了，但计算关系的一些其他现款开销增多。除此之外，用于投资主题公园等本钱开支也存在同比飞腾。公司关于 2024 年的现款流预期方向，全年 140 亿的计算现款流和 80 亿的解放现款流。

另一方面，与内容关系的投资开销，诚然仍然在同比下跌中，但下跌速率仍是诱导放缓。结合刻下 Disney 疲于逃命的储备内容（电影上映日历巨额展期），海豚君研究后头利润还原到方向值后，迪士尼可能也会和奈飞一样重启新投资周期。

4. 功绩联想一览

海豚君不雅点

三季度功绩在文娱内容的创作、销售和播放上，基本如咱们之前的预期，合座上逐季回暖的趋势。

但最大的舛错出刻下往时两年的功绩撑抓——公园业务。诚然土产货公园需求降温有迹可循，两周前 Comcast 的财报也仍是很能讲解需求放缓的问题，那时迪士尼的跟跌就仍是讲解市集预期的退换。而迪士尼料理层对下季度同比下滑个位数的指引，进一步印证了需求降温的执行情况。

此外，关于好意思邦土产货的主题公园来说，迪士尼在 2025 年可能也会靠近到环球新建 Epic 乐土的一些竞争。也即是说，后疫情红利销亡 + 竞争加多，可能给迪士尼主题公园业务带来一些增长压力。但海豚君以为迪士尼公园业务在行业中照旧存在相对竞争力，不太会出现如 Comcast 一样同比双位数下滑的情况出现，咱们研究更多的是还原到往年的安详状况，收入抓平或个位数增长。

从集团角度来说，刻下收入占 40%、计算利润孝顺 53% 的公园业务需求倏得放缓，多几许少会延长迪士尼重回健康增长的时点。但短期上也有其他正面促动成分，打击账户分享、加价对流媒体业务有一定拉到，开动进入这一波大片得益期的内容销售业务也将回春。结合当下相对偏低估值来看，惟一后续公园业务的指引不是崩得锐利，市集响应应该不会太剧烈，可能磨底期拉长，提议平和电话会上料理层对主题公园需求情况的更多接头。

以下为财报驻扎内容

一、意志迪士尼

动作近百年的文娱王国，迪士尼的业务架构也资格了屡次退换，海豚君在《迪士尼：百岁公主的 “驻景术”》中有过驻扎先容。

近一年触及到集团层面的要紧退换，不仅换了指引班子，还调动了业务架构，变更了计谋重点。新的业务架构下，主要分为三大板块——【文娱】、【体育】、【体验】：

1、原架构与新架构的区别？

新架构主要凸起了 ESPN 的计谋地位，将 ESPN 频谈和 ESPN+ 单拎出来征战一个体育业务部，足见公司的喜爱。

（1）【文娱】业务包含：原有线渠谈、DTC（除 ESPN+ 之外）、内容销售，同期处置了一些部门整合经过中重叠的业务线以及收益偏低的传统渠谈。

（2）【体育】业务包含：ESPN 频谈、ESPN+、Star

（3）【体验】业务包含：公园体验、酒旅游轮、商品迫害等，和之前的业务雷同，但具体财务数据上照旧因为业务上的一些退换，与之前的数值有一些误差。

2、投资逻辑框架

（1）框架调动体现了一个要紧计谋退换——内容与分发渠谈不再割裂成两个业务，而是和会在一齐，新的业务结构更多的是依据不同的内容来永诀。

这么可能从起源上处治了一个问题——即相通的内容可能适应在不同的渠谈上首发。前两年迪士尼纠结在热点大片到底先上 Disney+ 照旧先上影院的问题，在尝试线上线下同期上后，反而负担部分热点影片的最终票房发扬。继而演员分红受损，也袭击了迪士尼与一些明星演员的互助关系。

（2）【体验】业务多年发展仍是较为熟悉，第一 IP 储备加抓下，迪士尼主题公园业务龙头地位理会，更多的受到合座迫害的影响。常态下，不错视为一个安逸现款流。

（3）【文娱】实质上即是在作念迪士尼影片的制作与刊行，包含了几大鼎鼎著名的职责室、传统渠谈和流媒体渠谈，因此收入变动主要与迪士尼的电影排片、合座电影市集消贫寒联系。

其中的流媒体业务，仍然是迪士尼翌日中始终的业务聚焦重点。仅仅这两年底本是动作迪士尼传统业务安逸下，粗略博得增量收入和利润的成长型业务。但前端流媒体的竞争在疫情技艺加快尖锐化。而迪士尼在本人不具备好处剧集内容的蕴蓄上风，多半进入却换来血亏。

动作跷跷板的两头，流媒体发展火热的同期，传统媒体的老业务当然不成独善其身。跟着传统媒体趋势性铩羽，流媒体对迪士尼来说不成算是王人备趣味趣味上的增量了，而有很大一部分是在弥补传统渠谈的没落。

（4）迪士尼的新宠【体育】业务可能才是繁衍出来的一条新成长阶梯。诚然 ESPN 在迪士尼体内也运营多年了，但体育内容以及关系产业，也在进入越来越多的流媒体公司视线，比如奈飞也屡次说起他们对体育内容的喜爱和加大进入。

而近期的变化是，迪士尼将与同业华纳昆季联手，再整合自身福克斯的内容，2025 年推出全新版的 ESPN 上线，相当于是给体育赛谈的押注再次加码。

二、盈利超预期，投资周期何时重启

三季度集团的计算利润收尾 42.3 亿好意思元，同比增长 19%，计算利润率 18.3%，环比擢升 1pct，同比擢升 2.5pct。其中主要源于：

（1）流媒体（不含 ESPN+、Star）减亏后果再次出色，主要开头于加价和主动降本增效的策略实践。

（2）《头脑特工队 2》全球票房 15.5 亿好意思元，刻下位居 2024 年影片票房之首，给三季度内容销售的扭亏为盈作念了主要孝顺。

（3）有线电视关闭了一些频谈更新，减少了内容成本，更专注在变现着力更好的频谈，因此也合座提高了盈利水平。

从利润孝顺角度，公园业务仍然超出一半，其次是有线电视和体育业务。因此公园业务的需求放缓带来的利润下滑，对集团合座利润的负担会更赫然。

瞻望翌日，关于内容业务的降本增效至少在本年内还会严格实践，因此关于退换后 EPS 的增长指引，料理层从上季度的增长 25% 提高到增长 30%。另外，料理层关于现款流预期保抓不变，仍然是计算行为净流入 140 亿好意思元，解放现款流 80 亿好意思元。

不外海豚君研究，2025 财年会看到一些计算关系的进入开销加多，尤其是内容投资。往时两年，因为主动瘦身 + 好莱坞歇工影响，迪士尼的储备内容匮乏问题仍是逐步领会——多部新电影上线日历一研再延。

从近期几个季度的内容投资来看，诚然投资边界还在同比下滑，但下滑速率仍是徐徐放缓，有望在 2025 财年看到触底反弹。这种投资周期的趋势，在奈飞上也能相通看到。

三、DTC：用户小幅增长，但接续加价

三季度 Disney+ 在北好意思地区用户净加多了 20 万，其中《头脑特工队 2》的电影叫座，Disney+ 上的《头脑特工队》也眩惑了近 130 万用户重温经典。

当期还属于加价周期内，可能也对用户增长产生了一些影响。但尽管如斯，近期迪士尼又文牍对 Disney+ 与 Hulu 紧缚的套餐进行加价。欧洲地区、印度地区则接续环比流失。

限度本季度末，Disney+ 订阅用户 1.538 亿，ESPN+2490 万，Hulu 5110 万，共计 2.298 亿的订阅用户数。短期来看公司对流媒体的计算重点，仍然在加价来减亏上，公司对下季度的订阅用户增长指引也并不算高，发扬为缓和增长。

三季度内容开销诚然同比接续下跌，但下跌幅度仍是有赫然放缓，推敲到存在于多个季度的储备内容匮乏问题，公司关于内容投资似乎也有触底反弹、重回延长的迹象。从变动趋势上，迪士尼的投资节律也与奈飞差未几，此次可能因为自身盈利性的问题，新投资周期稍晚于奈飞。

四、主题公园：原土市集快速降温

三季度主题公园以及迫害品的收入 84 亿，同比增长 2.3%，相较于上季度快速放缓。里面结构中，公园业务增速 3.4%，迫害品则又回到下滑。诚然关于后疫情红利的褪去有一定预期，但需求降温的速率照旧肉眼可见的快。

再进一步拆重量价驱动成分的变化。原土公园入园东谈主次、东谈主均开销上均不再增长，海外乐土诚然客流量还在增长，但东谈主均开销也开动出现同比下滑了。海外乐土中，主要增长照旧开头于香港园区，但上海园区同比高基数有所下滑。

五、大片终于叫座，徐徐进入密集上线期

三季度内容销售收入同比下滑 4.4%，环比看趋势仍是有赫然好转，主要源于 6 月 14 日上映的《头脑特工队 2》，斩获 15.5 亿好意思元的票房，刻下位列本年票房之首。

瞻望四季度以及来岁，近期上映的《死侍与金刚狼》相通有爆火的趋势（上映两周票房达到 8.5 亿），此外刻下的电影排期中，有不少漫威大片（此前展期的一波居品周期）行将在 4Q24FY 之后上映，有望接续扩大内容销售的收入边界。

六、有线媒体专注高着力运营

三季度有线电视收入仍然同比下滑 7.3%，难以叛逆用户剪线流失的大趋势。从收入细分来看，和上季度一样，照旧订阅收入比告白收入下滑更多一些。海豚君以为，下半财年至 2025 财年 Q1，刚好对应大选关节期，政事告白收入在短期上有望降速有线媒体的下滑速率。

与此同期，推敲到用户流失的势必性，迪士尼早就将有线媒体的进入排序靠后，关闭了一些低效变现的频谈，使得该部门的计算利润率反而有所擢升。

由于巨额的计算数据并不在功绩快报中露馅，因此提议各人不错平和竣工版财报和电话会纪要，也不错径直查阅长桥 app 的「深度数据」。